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北新建材:业绩大幅增长 具备安全边际正文

类别:非主流意境 | 点击: | 日期:2019-04-22

  北新建材(行情000786,诊股)

  事件描述

  近日, 北新建材发布 2018 年半年度业绩预告,预计上半年实现归属净利润10.92-13.65 亿元,同比增长 60%-100%。

  事件评论

  业绩大幅增长。 预计业绩大幅增长,主要原因是上半年石膏板销售情况良好,毛利润同比增加。 2018 年前 5 月房屋竣工面积同比下降 10.1%,在地产竣工走弱的背景下依然保持较高业绩增速,反映公司经营状况良好,定价权逐步得到释放。

  收购一举多得,逻辑再获印证。 公司日前宣布与山东万佳共同出资成立合资公司, 并通过增资、收购进一步在山东、安徽扩张产能, 此举在贡献业绩增量的同时,进一步帮助公司抢占稀缺布点,提升市占率,定价权有望得到进一步加强。公司的逻辑在于中期市占率提升下的定价权进一步释放,此次收购使得这一逻辑得到进一步的印证和加强。

  当前估值较低,未来有望修复。 北新当前 PE 估值处在历史低分位,且海外对标企业( USG、 CBPX)在盈利能力、行业竞争地位低于北新的情况下估值远高于北新。预计北新今明两年净利润复合增速超过 20%,对应 2018 年 PE 仅 10 倍,中长期有望修复。

  长期收益回报, 具备安全边际。 从收益回报的角度分析,长期看北新建材具备安全边际。 公司近 5 年平均单平净利约 0.8 元, 2017 年单平净利约 1.3 元, 假设单平净利稳定在 1 元,未来 5 年销量以约 4%复合增速增长, 在 5 年后实现销量稳定、无资本开支,得到每年净利润 22.6亿。再把折旧按每年 2 亿的估算值加回, 假设永续存在, 取 6%贴现率,得到企业价值约为 364 亿。事实上这一中枢相对保守,一是假设的稳定销量远低于公司正在布局的30 亿 m2产能, 且随着石膏板渗透率提升、公司市占率提升, 销量将持续增长;二是随着市占率提升, 公司盈利能力仍有提升空间; 三是公司有通过并购和外延的方式提升其成长性的可能。

  预计 2018-2020 年实现 EPS1.77、 2.19、 2.67 元,对应 PE10、 8、 7倍,维持买入评级。

  风险提示: 1. 地产竣工大幅下滑;

  2. 石膏板行业产能大规模投放。

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