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证券行业一季报总结:利润大增89% 自营业务增速显著正文

类别:非主流意境 | 点击: | 日期:2019-07-17

  2019年一季度上市券商净利润同比提升89%,业绩大幅好转归因于市场环境改善,自营、经纪等业务收入显著提升。同时,股权质押风险下降,信用减值大量转回。太平洋、东吴证券(601555)等净利润增速居前。预计19年净利润同比增长55%,集中度持续提升。推荐华泰证券(601688)、招商证券(600999)、中金公司等。

  2019年一季度上市券商净利润同比上升89%。1)2019年一季度33家上市券商实现营业收入937亿元,同比上升52%,实现净利润362亿元,同比上升89%。19年一季度平均ROE为2.59%,18年一季度为1.43%。2)2019年一季度,经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为18%/7%/7%/9%/44%,自营占比大幅上升。

  一季度业绩大幅好转归因于市场环境改善。19年一季度业绩同比上升主要是由于:1)股市回暖,19年一季度日均股基交易额大幅增长,同比+22%,经纪业务收入同比+7%。2)融资成本降低;同时实行新会计准则后,债权及其他债权投资持有期间收入计入利息收入。利息净收入同比增幅为+38%。3)19年一季度沪深300指数上涨28.62%,中债总全价指数上涨0.15%;18年一季度分别下跌3.28%、上涨1.21%。2019年以来市场行情较好,带动权益类投资收益大增,自营收入同比+143%。4)资本中介类业务风险有所缓解,信用减值损失大量转回。5)资金成本下降,旧债续发,债券承销规模同比增加99%。

  集中度大幅提升,券商龙头马太效应明显。近年来净利润前十大券商在行业中的份额不断提升,母公司口径净利润占比从14年的46%增长至18年的66%。由于大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化,在监管加强和市场行情波动加大的状况下,公司优势更能体现,市场份额不断提升。我们预计在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试点的背景下,大券商凭借自身底蕴,形成马太效应。

  预计2019年全年净利润同比增长55%。考虑到一季度市场交投活跃,指数上涨较多,我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+20%/55%/81%,经纪、投行、资本中介、自营等业务收入预计均显著增长。

  券商股估值弹性持续。目前(2019年4月30日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值2019E P/B在1.7x。随着市场回暖,股权质押风险缓解,自营投资收益提升;成交量放大,经纪业务佣金收入增加。我们认为伴随资本市场地位提升,券商板块估值弹性有望持续显现。推荐:华泰证券、招商证券、中金公司等。

  风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

  1.2019年一季度上市券商净利润同比上升89%

  2019年一季度上市券商净利润同比上升89%。2019年一季度33家上市券商实现营业收入937亿元,同比上升52%,实现净利润362亿元,同比上升89%。19年一季度平均ROE为2.59%,18年一季度为1.43%。

  市场环境驱动投资净收益大幅增长,自营占比显著提升。2019年一季度,经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为18%/7%/7%/9%/44%,2018年一季度为26%/10%/11%/10%/28%。一季度自营业务占比大幅上升,主要是由于市场行情显著回暖,股权投资净收益大增。

  19年一季度业绩同比上升主要是由于:

  1)股市回暖,19年一季度日均股基交易额大幅增长,同比+22%,经纪业务收入同比+7%。

  2)19年一季度十年期国债收益率在3.1-3.2%之间波动,融资成本降低;同时实行新会计准则后,债权及其他债权投资持有期间收入计入利息收入。利息净收入同比增幅为+38%。

  3)2019年一季度沪深300指数上涨28.62%,中债总全价指数上涨0.15%;18年一季度分别下跌3.28%、上涨1.21%。2019年以来市场行情较好,带动权益类投资收益大增,自营收入同比+143%。

  1.1经纪业务:股基交易同比回暖,经纪业务弹性降低

  2019年一季度累计日均股基交易额为6132亿元,同比增加22%,经纪业务收入同比小幅增长。2019年一季度上市券商实现经纪收入170亿元,同比增长7%,收入占比18%。经纪业务弹性有所降低,收入增速远小于交易量增长,我们认为可能是由于一季度市场交易结构变化,散户交易比例较高,预计佣金率小幅度下滑。

  1.2资本中介业务:两融随市大增,股票质押仍处于控规模阶段

  受融资成本降低及会计准则变更影响,利息收入同比增幅较大。2019年一季度,上市券商实现利息净收入82亿元,同比上升38%,主要是由于18年以来十年国债收益率呈现持续下滑的趋势,从年初4.1%的高位,持续下降至年末的3.2%;19年一季度十年期国债收益率在3.1-3.2%之间波动,融资成本有所降低。此外,实行新会计准则后,债权及其他债权投资期间持有收益计入利息收入,也使得利息收入大幅增长。

  截至2019年一季度末,两融余额9222亿元,较18年末+22%;一季度日均两融余额为7995亿元,较2018年日均余额的9131亿元下滑12%,较2018年4季度的日均余额7762亿元上升3%。

  2019年一季度末股票质押未解押市值余额3.42万亿元,较18年末增加2%,较17年末减少9%。2018年下半年,市场波动加大,券商主动压缩股票质押业务规模;随着2019年市场回暖后,股票质押风险有所缓解,股票质押规模平稳小幅回升。考虑到解禁新规对股票质押标的券的流动性仍有一定影响,对券商风控的要求仍较高,多数券商股票质押仍处于控规模阶段。2018年以来股票质押利息率显著上升,我们预计目前券商利息率平均仍在7.8%以上。

  信用减值损失大幅转回。随着股市行情回暖,股票质押风险有所缓解,2019年一季度上市券商信用减值准备金损失转回10.48亿元,转回规模占融出资金余额(买入返售+两融)的比例为-0.08%,2018年计提信用减值准备损失89.67亿元,计提比例0.71%。信用减值损失的大幅转回是19年一季度净利润大幅好转的主因之一。

  1.3投行业务:IPO报审节奏放缓,投行收入同比+10%

   IPO审核放松,发行节奏放缓,被否率持续降低。自2019年年初起,IPO被否率持续降低,2018年一季度否决率为45.07%,2018年全年被否率为29.65%,19年一季度继续降至18.75%。我们认为被否率降低一方面是由于审核略有放松,另一方面券商提交审核的项目数有所减少,且多数为优质成熟项目。19年一季度IPO审核项目16家,18年同期为71家。19年一季度IPO累计承销33家,募资255亿元,规模较18年同期减少36%。

  2019年3月,证监会发布《首发业务若干问题解答》,明确相关法律法规规则在首发审核业务中的理解、适用和指引。我们认为长期来看,未来发审委审批将维持较高审核标准的同时,增加流程的透明化。

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