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京沪高铁(601816):黄金运线盈利空间如何看待?正文

类别:空间闪图 | 点击: | 日期:2020-01-18

高铁客运标杆项目,11 月14 日首发顺利过会。京沪高铁不仅是我国首个应用“复兴号”及17 辆编组动车的运线,还是国内首条实现运行时速350km 的高铁运线,具有重要的前瞻性和领先性意义。铁改推进下,公司11 月14 日上会获批,成为国内首家高铁上市公司。

    委托管理模式优化成本支出,净利润率达30%以上。公司突出的盈利能力与其强劲的旅客需求和委托管理模式相关。委托管理模式下,外购服务有效发挥了托管路局运输服务的规模效应,并显著节省了公司的人力支出及维护性资本开支,资产折旧也相对较少。

    多重手段挖潜运能,周转量潜在提升空间中期无虞。考虑跨线车转移、车型替换、列车提速、车次加密等手段提升运能利用率,假设客座率80%,平均发车间隔4.5 分钟,京沪高铁通道旅客周转量的中期潜在提升空间约为35%~80%,供给端对需求增长的瓶颈限制相对较小。

    高铁价改整装待发,弹性释放值得期待。19 年12 月起,多个路局引入灵活可控的高铁票价调整机制,预计京沪高铁未来有望纳入调整范围,并通过对350km/h 列车差异化定价、扩大高等级席别占比实现结构性调价,参考航空比价(经济舱平均票价是高铁二等座的2 倍)及日本新干线定价(单位运价为京沪高铁的3.9 倍),未来空间值得期待。

    盈利预测及投资建议:综合考虑跨线车转移及京福安徽新线投产成本冲击影响,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为119.3、131.2、151.1 亿元,摊薄后EPS 分别为0.28、0.27、0.31 元/股。综合相对估值及绝对估值法测算,公司合理价值约为5.10~6.00 元/股。

    风险提示:清算单价调整对公司盈利影响超出预期,跨线车转移进度不及预期,京福安徽公司盈利不及预期。

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